“非洲纸尿裤大王”拟赴港上市。

8月12日，卫生用品的龙头企业乐甘愿有限公司(以下简称“乐甘愿”)向港交所递交上市请求，中金公司、中信证券、广发证券(香港)为联席保荐东谈主。

良友自大，乐甘愿曾于1月份初度递表。然则，在六个月内未能通过聆讯，招股书在7月底失效。

乐甘愿在非洲婴儿纸尿裤阛阓名交替一，但这一得益的取得在很猛进度上依赖于“以价换量”政策。同期，公司还濒临原材料价钱波动风险、事迹增速渐渐放缓以及上市前突击分成等问题，值得柔软。

乐甘愿是一家何如的公司？这次赴港IPO能告成上市吗？

01   事迹增速放缓

天眼查数据自大，乐甘愿成立于成立于2009年， 主要从事婴儿纸尿片、婴儿拉拉裤、女性卫生巾和湿纸巾等婴儿及女性卫生用品开发、制造和销售；专注于非洲、拉丁好意思洲、中亚等飞速发展的新兴阛阓。

据弗若斯特沙利文数据，按2024年的销量计，公司在非洲婴儿纸尿裤行业中名交替一，阛阓份额为20.3%；在非洲卫生巾行业中也名交替一，阛阓份额为15.6%。按收入计，公司在非洲婴儿纸尿裤阛阓和卫生巾阛阓均名交替二，份额分裂为17.2%及11.9%。

限制2025年4月30日，乐甘愿在12个国度确立了18个销售分支机构，以及涵盖整个跳跃2800家批发商、经销商、商超和其他零卖商的野蛮销售收罗。

乐甘愿近两年齿迹获取权臣增长，但增速放缓亦然客不雅事实。招股书自大，2023年公司收入为4.11亿好意思元，同比增长28.59%；净利润为6470万好意思元，同比增长251.71%；2024年该公司收入为4.54亿好意思元，同比增长10.46%；净利润为9511.1万好意思元，同比增长47.05%。

到了2025年前4个月，乐甘愿收入为1.61亿好意思元，同比增多15.53%；净利润为3110.3万好意思元，同比增长12.45%。

毛利率方面，2022年-2025年前4个月，乐甘愿毛利率分裂为23.0%、34.9%、35.2%及33.6%。与2022年比较均有权臣栽植。乐甘愿暗示，主要原因在于公司的主要原材料的阛阓价钱着落。

另据数据自大，限制2025年6月30日年度，宝洁的婴儿照看和家庭照看业务的毛利率为46.04%，高于乐甘愿本年前4个月婴儿纸尿裤32.9%的毛利率。

乐甘愿的毛利及净利进展受原材料价钱波动影响权臣。公司原材料主要包括SAP(高分子吸水树脂)、绒毛浆、无纺布、弹性材料、消毒剂、香料及包装材料。出产材料成本主要包括原材料采购成本，以及与该等采购平直干系的关税、运脚及运输成本以及存货变动。招股书自大，2022年-2025年前四个月，出产材料成分内别占总销售成本的88.2%、86.0%、85.7%及84.4%。若原材料价钱上升，公司事迹将受到影响。

此外，公司流动欠债波动格外。2022年净欠债3160万好意思元，2023年短暂变为净财富3580万，2024年又升至6600万，招股书将其归结为“一次性收购借款”，这一解说略有些耐东谈主寻味。

02   廉价换量政策

为快速霸占非洲阛阓份额，乐甘愿收受了廉价政策。

在非洲婴儿纸尿裤行业前五大参与者里，乐甘愿产物定位中高端、中端及内行阛阓，零卖价钱限制为每片9好意思分至20好意思分，而竞争敌手A公司为18好意思分至25好意思分，B公司为12好意思分至18好意思分，C公司为20好意思分至28好意思分，即便与订价较低的D公司(7好意思分至13好意思分)比较，乐甘愿部分产物价钱上风也不卓绝，举座仍处于偏低水平。

通常，在非洲卫生巾的前五大参与者中，公司产物订价也较低。公司产物定位为中高等、中端及内行阛阓，产物订价限制为每片4.5好意思分至8.5好意思分，与同业业其他参与者比较，价钱偏低。

廉价政策虽助力乐甘愿在销量上取得起头，但销售额却未达预期。以2023年非洲婴儿纸尿裤阛阓为例，乐甘愿收入为3.2亿好意思元，而某好意思国巨头收入高达4.05亿好意思元。意味着薄利多销形态虽能快速掀开阛阓，但永远来看，缺陷渐渐披露。

同期，廉价政策还限制了乐甘愿的利润空间。永远督察廉价松开了品牌溢价智商，公司难以通过栽植产物附加值获取更高利润。数据自大，2024年公司的婴儿纸尿裤、拉拉裤、湿巾单片售价同比分裂下降4.93%、9.59%和5.83%。这种价钱下滑趋势在2025年仍未得到改善，以占比最大的婴儿纸尿裤为例，2025年前四个月，单片平均售价同比减少0.01好意思分，毛利率同比减少2.3个百分点，降至32.9%，公司举座毛利率也减少1.3个百分点至33.6%。

廉价政策助力乐甘愿快速占领非洲阛阓份额，也带来了销售额增长乏力、利润空间受限、品牌溢价智商松开等问题。从招股书更新的数据来看，这些问题在2025年仍在抓续，若乐甘愿不成实时换取政策，优化产物结构，栽植产物附加值，改日阛阓拓展与盈利增长或将濒临挑战。

乐甘愿还在积极鼓动扩产能野心。这次港股IPO召募资金用途之一就是扩大产能并升级出产线。其将在加纳等6个非洲国度以及秘鲁、萨尔瓦多、哈萨克斯坦以及墨西哥4个新兴阛阓建树新出产工场或扩建工场，并建树新出产线，购买新的出产迷惑。左证招股书，仅建树新出产线一项，就将使乐甘愿现存产能接近翻倍。

03   上市前突击分成

新兴阛阓后劲为乐甘愿带来发展机遇，但其本身也濒临诸多挑战。

据弗若斯特沙利文的良友，非洲、拉好意思等新兴阛阓的婴儿及女性卫生用品阛阓具有全球最大的增长后劲。2020年至2024年，非洲的更生儿数目复合年增长率为1.8%，位列全球各洲之首，20岁以下东谈主口占比跳跃50%，东谈主口结构呈现权臣增长后劲。

与发达国度比较，新兴阛阓婴儿及女性卫生用品阛阓渗入率较低。2024年，非洲婴儿纸尿裤及拉拉裤阛阓渗入率约20%，卫生巾阛阓渗入率约30%，均远低于欧洲、北好意思和中国阛阓。

然则，乐甘愿在新兴阛阓发展濒临供应链费劲。原材料占其出产成本或者以上。其出产依赖好意思国、日韩的原材料，运至非洲八国工场拼装，供应链风险极高，一朝遇到疫情、地震、歇工等情况，供应链就可能崩盘。而况，公司展望改日几年除无纺布价钱着落外，绒毛浆和SAP价钱王人将上升。

在研发方面，乐甘愿的插足相对较低。招股书自大，2022-2025年前4个月，公司研发用度仅分裂为15.6万好意思元、34.1万好意思元、53.1万好意思元、25.7万好意思元，研发用度率分裂为0.05%、0.08%、0.12%、和0.19%。尽管研发用度保抓抓续增长，但研发用度率仍然较低。限制2025年4月30日，公司研发团队仅有4名职工，较低的研发插足和较少的研发东谈主员配置，或影响公司永远竞争力。

渠谈相识性亦然乐甘愿需要柔软的问题。公司产物主要通过批发商和经销商销售，2024年，二者收入整个占总收入比例高达96.2%。且公司存在多半不活跃的批发商和经销商，2024年公司不活跃批发商数目为684家，占昔时批发商总量的三成以上。经常的妥洽渠谈变动，影响销售畅通性，增多运营成本。

乐甘愿在上市前还进行了“激动”分成。招股书自大，公司与森大集团均由沈延昌、杨艳娟爱妻骨子掌控，且沈延昌还担任上市公司科达制造董事一职。二东谈主通过Century BVI抓有乐甘愿66.35%的股权。2024年1月12日，乐甘愿附庸公司Softcare肯尼亚向Century BVI派付中期股息35.3万好意思元；同庚12月23日，乐甘愿又向股东宣派3500万好意思元中期股息。经野心，沈延昌、杨艳娟爱妻或可从中获取约2357.55万好意思元分成，折合东谈主民币约1.7亿元。

此外，乐甘愿还存在未足额给雇员交纳社保及公积金的情况。招股书自大，2022年-2025年前四个月，公司社会保障及公积金缴款的差额分裂为100万好意思元、50万好意思元、30万好意思元及20万好意思元，整个200万好意思元。

乐甘愿在招股书中暗示，据弗若斯特沙利文良友，婴儿及女性卫生用品行业竞争热烈，公司在现存阛阓以及改日可能拓展的新阛阓合临热烈竞争。

乐甘愿冲刺港股IPO最终能否闯关告成开云app下载官方网站，借成本间隔飞跃，咱们将抓续柔软。